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非控股股東董事對過度投資的影響研究——基于股利政策的中介作用

來源: www.dcfrg.com.cn 作者:vicky 發布時間:2017-06-25 論文字數:30266字
論文編號: sb2017061520501316647 論文語言:中文 論文類型:碩士畢業論文
本文是企業管理論文,本文將非控股股東董事作為研究重點,考察董事背后的股東關系對緩解代理成本的影響。本文將進一步豐富關于董事會結構方面的相關研究。
1緒論
 
1.1研究背景
改革開放以來,我國逐漸建立了現代企業法人制度,但公司制度仍然不夠完善。由于現代企業所有權與經營權的分離以及信息不對稱,使企業產生了大量代理問題,在企業中表現為權利、責任和利益分配的不對稱及機會主義的發生,其中主要體現為過度投資和股利分配中存在的問題。如何進一步完善我國的公司治理結構、降低企業中廣泛存在的代理成本,不僅是國企改革中的重要工作,更是社會關注的熱點。
本文從董事會構成角度分析董事會治理有效性的問題。本文通過對非控股股東董事和過度投資之間的關系及股利政策的中介作用進行分析,考察非控股股東董事是否能夠通過股利政策對企業過度投資行為產生抑制作用。以往關于非控股股東董事的研究文獻較少,本文將非控股股東董事作為研究重點,深入分析其對緩解代理成本的影響。具體原因有以下兩點;首先,非控股股東維護其自身利益的一個重要途徑便是向董事會派駐董事(本文簡稱:非控股股東董事)。我國《公司法》規定:"單獨或者合計持有公司百分么上股份的股東,可以在股東大會召開十日前提出臨時提案并書面提交董事會"(包括提名董事)。該項規定為非控股股東提名董事提供了法律上的依據。2002年發布的《上市公司治理準則》規定:"股東大會在選舉董事中應積極推行累積投票制度。控股股東控股比例在30%以上的上市公司,應當采用累積投票制度。"該項規定有利于非控股股東提名的董事入選公司董事會,相對于獨立董事,非控股股東董事在提名、選舉產生過程中受控股股東和管理層的影響較小,從而增強了其獨立性。其次,我國獨立董事在監督方面存在缺位現象。
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1.2研究意義
1.2.1理論意義
首先,非控股股東董事是影響過度投資的重耍因素,鮮有文獻關注到非控股股東董事影響過度投資的路徑,本文基于委托代理理論和自由現金流量理論,依據"非控股股東董事通過股利政策對過度投資產生影響"的邏輯展開研究,為非控股股東董事如何影響企業過度投資行為的路徑提供了可能的解釋。
其次,往關于董事會結構的文獻主要集中在董事會規模、董事會成員、董事會領導結構(董事長和總經理時候兩職合一)等方面,非控股股東董事一一在董事會中占有重要地位,學者對其關注較少。本文將非控股股東董事作為研究重點,考察董事背后的股東關系對緩解代理成本的影響。本文將進一步豐富關于董事會結構方面的相關研究。
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2文獻綜述
 
2.1股利政策相關研究
在股權高度集中的情況下,代理問題主要表現為控股股東與中小股東之間的代理沖突問題:在股權高度分散的情況,代理問題主要表現為股東與管理層之間的代理沖突問題。股利政策中存在的問題是由所有者和經營者之間的代理沖突所導致的后果。為了謀求私利,經營者可能會投資凈現值為負的項目或者不計后果地擴大企業規模。然而通過發放較高的股利可以減少經理人持有的自由現金流,在一定程度上能夠抑制經營者的盲目投資,從而降低了企業的代理成本,抑制管理層發生機會主義行為。股利代理成本理論認為,通過股利政策將企業的自由現金流發放給股東,能夠降低代理成本,緩解大股東與中小股東之間的沖突問題。將企業的自由現金流量通過股利支付發放給股東,一方面可以減少經理人持有的自由現金流;另一義面,企業持有的自由現金流減少后,當企業面臨新的投資機會時,企業將需要通過發行債券或定增等方式獲取資金。因此,企業會受到來自資本市場的監管,從而經理人損害公司利益的可能性大大降低。
信號理論包括信號傳遞和信號甄選兩大方面,建立在信息不對稱的基礎之上。股利政策的信號理論指出,股利是企業初期獲利能力的信號之一。當企業獲利時,企業管理層可以通過"發放股利"將信息可信地傳遞給資本市場上處于信息劣勢的投資者,以便投資者獲得有效信息判斷優質股。?
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2.2本章文獻評述
通過回顧以往文獻可以發現,上市公司中代理人的有限理性和自利性,使其具有天然的機會主義動化。因此,需要一個有效的監督機制來緩解企業的代理沖突問題。過度投資和股利分配中存在的問題是由所有權和經營權分離產生的代理問題所導致的結果。以往學者指出,可以將外部治理和內部治理作為緩解代理問題切入點。外部治理主要有來自資本市場、腔管機構和會計師事務所對代理人的監管約束,如當企業面臨較弱的法律環境時,投資對自由現金流的敏感性會較強。同時,來自企業外部的債務也會對企業過度投資產生抑制作用。但是,外部監管方處于信息劣勢,其治理效果必將會大打折扣。內部治理主要有董事會制厳包括審計委員會)、監事會制度和獨立董事制度。我國學者認為,由于我國現代企業制度不完善、監事會主席級別和地位在公司中不及董事會或管理層中的重要成員,導致源于德國、日本的監事會制度在我國并沒有發揮其應有的作用。在西方發達資本市場,獨立董事在董事會中占多數,被普遍認為是可以有效緩解代理問題的重要機制之一。所以,西方學者圍繞獨立董事制度開展了大量研究,包括獨立董事的背景、學歷和性別等特征。結合我國現實情況,我國許多學者發現獨立董事并沒有對過度投資產生抑制作用。其原因主要有三個:一是獨立董事的選舉產生過程,在很大程度上會受到控股股東和管理層的影響,考慮到其自身利益、社會聲譽,往往在董事會中會表現得比較"溫和",不希望與控股股東或管理層產生沖突。二是從信息不對稱角度來講,相對于公司內部人,獨立董事處于信息劣勢,會影響其對重大經營決策的判斷。三是我國獨立董事在董事會占比相對較低,但存在著相當比例的非控股股東董事。因此,本文基于代理理論和自由現金流理論,依據"非控股股東董事——股利政策——過度投資"邏輯展開,為董事會與過度投資之間關系的影響路徑提供可能的解釋。
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3研究假設.................17
3.1非控股股東董事與過度投資的關系..............17
3.2非控股股東董事與股利政策的關系..................18
4研究設計................21
4.1數據來源與樣本選取..................21
4.2變量設定...................21
5實證分析..................26
5.1過度投資模型的實證分析................26
5.2非控股股東董事與過度投資的實征分析.................29
 
5實證分析
 
5.1過度投資模型的實證分析
由表5-9可知,總樣本公司數量為4871個,其中發放股利的公司數量為2749個,總體來講,發放比例為0.56。除了2015年(發放比例為0.31)外,其余幾年發放比例為0.6左右,各年較為穩定。
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6硏究結論、研究不足與展望
 
6.1結論與啟示
6.1.1研究結論
本文研究發現,非控股股東董事不同于獨立董事。首先,二者背后代表著不同的股東關系。向董事會派駐董事是非控股股東維護其自身利益的重要手段。非控股股東董事一方面可以在重大經普決策中表達非控股股東的訴求:另一方曲,在日常工作中也能對控股股東和管理層進行勸解、監督。然而,獨立董事大多數是由上市公司的控股股東或管理層提名、選舉產生,獨立董事在發揮監督作用時會受到一定影響。其次,我國上市公司大多"一股獨大"和獨立董事制度在監督方面存在缺位現象。因此,非控股股東董事的獨立性和背后代表的利益,會使其在發揮監特治理作用時更加積極主動。
過度投資和股利政策中存在的問題通常被認為是代理問題所導致的結果。股利政策能夠緩解內部人和外部人的代理成本,本文關注的重點足股利政策的中介作用。由于非控股股東董事會更加積極主動地監督代理人,非控股股東董事能夠通過股利政策的制定,抑制過度投資行為,粋低企業的代理成本。非控股股東董事通過影響股利政策,將企業的自由現金流分配到股東手中,以減少經理層過度投資或濫用資金等機會主義行為的發生。同時,當企業有資金需求時,管理層將需要從外部渠道融資,從而其管理層面臨來自資本市場的監管和約束。因此,企業發生過度投資的可能性將會大大降低。本文的實證結果支持理論分析的結論,即非控股股東董事能夠通過股利政策對企業過度投資行為產生抑制作用。?
參考文獻(略)

原文地址:http://www.dcfrg.com.cn/qygllw/16647.html,如有轉載請標明出處,謝謝。

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