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政治不確定性、產權性質與內部人交易

來源: www.dcfrg.com.cn 作者:lgg 發布時間:2017-08-28 論文字數:38945字
論文編號: sb2017082021475916922 論文語言:中文 論文類型:碩士畢業論文
本文是會計論文,本文采用規范研究方法,運用風險溢價理論、終極產權理論、競爭錦標賽理論等,對政治不確定性引致風險溢價、內部人交易影響因素、終極控制人產權性質、政企利益聯盟。
第一章 緒論
 
第一節 研究背景
政治環境的不確定性對公司行為有重大影響(Zhu,2015)[1],西方學者利用選舉和全球峰會來衡量政治不確定性的變化(Bryan,?ubos 和 Pietro,2016)[2]。處于經濟轉軌期的中國,在政治集權和經濟分權的制度下,政治不確定性產生的一個主要原因是官員更替(Xu 等,2016)[3]。相較于國外,中國企業會受到更為嚴重的政治不確定性影響(雷光勇等,2015)[4],原因在于我國地方官員更替頻繁。除了固定的換屆周期,臨時調動和違規違紀行為都會引起官員更替。頻繁的人事變動使得所轄區域的企業面臨的政治不確定性增大,經營決策受到影響。我國的市場經濟尚未成熟,長期以來政府很強市場很弱,繼任官員有能力和動機采取與前任官員截然不同的政策凸顯自己的政績以實現政治晉升。此外,發生地方官員更替,政企關系的一貫性受到影響,轄區經濟和企業穩定持續發展進而受到影響,區域內的企業面臨著較大的政治不確定性。企業高管一方面是公司經營活動的決策者,決策時會重點考慮外部環境因素;另一方面,作為具有信息優勢的內部人,會結合自身的專業背景判斷形勢,對于政府官員更替的影響更為敏感。繼任政府官員推行政策的差異性,現有的政企關系是否受到影響是高管在決策時考慮的主要因素,高管會結合自身管理和財務方面的專業素養對公司內在價值和業績前景以及股價走勢做出判斷。因此,由官員更替引致的政治不確定性會使得高管對企業未來短期內的經營績效有一個新的預期(P’astor 和 Veronesi,2013)[5]。政治不確定性會導致股票價格波動,現有研究表明,當公司面臨政治不確定性時,投資者會要求相應的風險溢價,高管可能會通過降低持有比例來應對風險。已有研究將股權風險溢價與政治周期關聯起來(Santa-Clara 和 Valkanov,2003)[6]。當發生官員更替時,高管是否會減持以應對風險?本文從這些問題展開研究。地方政府在轄區的經濟管理方面有較大的自主權,在很長一段時間內遵從“以經濟建設為中心”的指導方針,經濟指標考核是中央政府衡量地方政府業績的重要工具之一。地方政府是地方經濟發展的推動者,扮演著諸多角色,擁有土地、稅收、信貸和進出口配額等資源,往往通過干預經濟突顯政績以期在政治晉升錦標賽中獲勝。在非市場因素的影響下,所轄區域的企業需要與政府建立關系以實現資源競爭優勢,雙方存在互惠的資源交換動機,企業會通過各種渠道與地方政府建立利益聯盟關系(孫早和劉坤,2012)[7]。在我國,市委書記在地方擁有較大權力,既有能力又有動機去干預地方經濟發展。從新任官員個體來說,官員存在異質性,官員更替后會帶來顯著的政策差異,更替后支持的產業和經濟發展模式與前任官員存在較大差異。
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第二節 研究目的及意義
本文的研究結合了宏觀政治環境與微觀企業行為,基于中國特殊的政治制度,以官員更替引致的政治不確定性為切入點,研究企業的高管會以何種方式應對政治不確定性;引入政治圈概念,區分官員更替的來源,明確地方政策的一致性是否會受到新任官員來源的影響;最后,通過研究產權性質對政治不確定性與內部人賣出交易關系的影響,明確政府控制的企業是否與地方政府存在利益聯盟關系。通過上述研究,側面驗證官員更替引致的政治不確定性對轄區內企業經營行為的影響,以期為政府部門官員選拔制度和任期制度提供一些參考,同時引起有關部門對民營企業在資源競爭時處于劣勢的重視,以實現更大程度上的市場公平。
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第二章 制度背景與文獻綜述
 
第一節 制度背景
與西方國家成熟的市場經濟不同,我國市場經濟從計劃經濟轉變而來,正處于經濟轉軌期,政府在市場中扮演著重要的角色。在經濟發展過程中,各種政策、法規等的出臺無不體現著政府這只“有形的手”的干預。我國政治制度特點概括為“分權權威制”,指的是政治集權和經濟區域分權的結合。一方面,國家在官員任命上高度集權,省級官員包括省委書記和省長以及副省級城市的市委書記和市長由中央任命,市級官員包括市委書記和市長由上級政府任命。任命和提拔次級政府官員是國家的一種權力工具,使得區域政府對中央政府的政策絕對服從,參與到由國家制定規則的政治“晉升競標賽”中(周黎安,2004)[12]。在經濟分權的管理制度下,國家賦予了地方政府較大的經濟資源支配權(錢穎一和許成鋼,1993)[13]。地方政府擁有較大的經濟治理權力,干預地方經濟發展的動機較強,為區域改革執行和協調負全責,提供公共服務、在權限內制定并推行法律。經濟分權與政治集權制度能更好地解釋地方政府官員干預地方經濟建設的熱情(Zhuravskaya,2000)[14]。2015 年 3 月,國家新的《立法法》賦予設區的市在城鄉建設與管理、環境保護、歷史文化保護等領域的立法權。在分權權威制下,地方政府影響大量資源的分配甚至直接控制部分資源分配,比如:土地、稅收、進出口配額、財政資源、能源、原材料等,政府官員有能力通過推行新的政策、資源分配的傾斜、行使部分立法權來干預地方經濟。政府本應該保護私有產權,強調契約,將自己從市場中抽離出來(Rigobon and Rodrik,2005)[15],事實上,目前中國政府仍然插手市場,二者之間沒有明顯的界線。我國市場經濟發展較快但尚未完善,存在大量政府干預的情形,企業在成長過程中普遍面臨著非市場因素的影響。
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第二節 文獻綜述
政治不確定性是公司經營面臨的諸多外部風險因素中一個重要的因素。本文中的政治不確定性,指的是因政治領導人更替所產生的政治沖擊和政策不確定性,市場參與者在面臨不確定性,會主動或被動地做出應對行為。政治不確定性的經濟后果一直以來都是研究的熱點問題。根植于政治環境的不確定性對經濟、公司層面的決策和資本成本有重大的影響(Zhu,2015)[1]。學界主要采用政治選舉下的領導人更替、重大事件和構建政治不確定性指數來衡量政治不確定性(王文忠和姜彭,2016)[17]。Lee(2016)[18]通過研究澳大利亞聯邦選舉的不確定性和金融市場不確定性之間的關系發現,選舉結果不確定性與金融市場的不確定性正相關。地方官員更替會使得轄區內的企業面臨政治不確定性(徐業坤等,2013)[19],與發達國家相比,發展中國家的政治不確定性程度更高(Bloom,2015)[20]。發生主政官員更替,轄區企業所處的政策環境發生變化,處于信息劣勢方的企業無法評估和預測變化給企業經營帶來的影響,市場參與者會根據這些不確定性調整自己的風險預期(Pastor and Veronesi,2013)[5],要求更高的風險溢價。
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第三章 理論框架與研究假設.....15
第一節 理論框架...........15
第二節 研究假設...........16
一、政治不確定性對內部人交易的影響.........16
二、不同政治圈的官員更替對內部人交易的影響.............18
第四章 研究設計.....21
第一節 數據來源與樣本選擇...........21
第二節 變量設計與說明.........22
一、被解釋變量.........22
二、解釋變量.............22
三、控制變量.............22
第三節 模型構建...........23
第五章 實證結果與分析.............25
第一節 描述性統計.......25
第二節 相關性分析.......27
第三節 回歸結果與分析.........29
 
第五章 實證結果與分析
 
第一節 描述性統計
為消除極端值的影響,對于本文涉及的連續變量,按照 1%分位數進行了 Winsorize處理。表 5-1 報告了觀測區間內各年度 A 股上市公司發生內部人賣出交易的比例、賣出交易均值以及該年度發生更換市委書記的城市數。從表 5-1 中數據來看,發生賣出交易的公司數和賣出交易均值呈上升趨勢。2012 年召開黨的十八次全國代表大會,是落實人事布局的重要契機,2011 年和 2013 年發生市委書記更替的城市數遠高于其他年份,是政府換屆以及官員更替的高峰期。表 5-2 中報告了主要變量的描述統計情況。從表中數據來看發生內部人賣出交易的公司占總樣本數的 46.8%,企業的內部人賣出交易平均額為 66578362.69 元,標準差較大,說明不同公司的內部人賣出交易水平存在一定的差異:官員更替的比例為 23.8%,說明樣本公司中有 23.8%的公司經歷了官員更替;國有控股企業比例為 27.3%,說明樣本公司中有 27.3%的公司終極控制人為政府或其下屬的國資委以及高校和國企。
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結論
 
本文以市委書記更替為切入點,通過對中國深市 A 股市場 8553 家樣本上市公司的實證檢驗,檢驗了官員更替引致的政治不確定性對企業內部人賣出行為的影響。進一步分析了在新任官員來源、產權性質的兩個維度的影響下,政治不確定性與內部人賣出交易之間的關系是否會存在差異。在此基礎上,本文還區分了市國資委直屬企業和非市國資委直屬企業,分組研究企業高管所受到的官員更替的影響是否因終極控制人為地方政府及其下屬的國資委而有所差異。實證研究結果表明:(1)地方政府官員更替實會使得轄區企業內部人賣出交易的可能性增加。在發生官員更替的當年,地方企業高管顯著增加了其賣出交易的規模;(2)地方官員更替對民營企業內部人賣出交易的影響更為顯著;(3)與同一政治圈內的官員更替相比,當新任市委書記來自政治圈外時,企業內部人進行賣出交易的可能性更大;(4)終極控制人性質為政府會減弱政治不確定性與內部人賣出交易之間的促進作用;(5)與市國資委直屬企業相比,官員更替對非市國資委直屬企業的內部人賣出行為的影響更大。本文的研究結果從側面證明了企業有動機和政府建立政企聯盟以獲得政府補助、投資機會等多方面的優惠。國有控股企業甚至是市國資委直屬企業因與政府存在天然的利益聯盟關系,在面對地方政府官員更替時,有渠道獲得政府的政策動向,同時重新建立政企聯盟也較為便利。企業面臨的政策不確定性較小,在新一輪資源競爭中處于優勢地位。因此,這類企業高管通過賣出交易以規避政治不確定風險的可能性較小,說明市委直屬企業因其特殊的地位與政府建立政治關系來爭取經濟利益的方式在中國確實存在。
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參考文獻(略)

原文地址:http://www.dcfrg.com.cn/kj/16922.html,如有轉載請標明出處,謝謝。

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