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資本外流背景下的中國外匯儲備風險預警研究

來源: www.dcfrg.com.cn 作者:lgg 發布時間:2017-07-05 論文字數:38496字
論文編號: sb2017070221445916690 論文語言:中文 論文類型:碩士畢業論文
本文是金融論文,本文利用數學建模中的蒙特卡羅模型,進行預測分析,采用自己設置的五項預警指標,對中國 2016 年—2020 年的五項指標的風險發生概率進行預測。
第 1 章  緒論 
 
1.1 選題背景 
資本外流在宏觀經濟中使用較為頻繁,但卻沒有一個普遍接受的定義,通常認為資本外流這種現象是由一些短期經濟沖擊造成的,比如匯率異常波動。這類經濟現象有許多類似的表達,但卻內含不同的意義。比如資本流動,是指資本為保持其逐利的本質,在不同的地區流動,對于某一地區來講,包括資本的進入和資本的流出。資本外流,主要從規模上來衡量資金流動,即該地區的資本流出規模大于該地區的資本流入規模,從總效果上表現為,該地區的資本規模減少。資本外逃主要發生在某一地區出現經濟混亂甚至出現經濟崩潰時,資本所有方為保障其資金安全的角度出發,將其資本轉移到經濟秩序正常運轉的其他地區。 發生資本外流是在一國資產報酬率偏低是,資金從發展中國家流向報酬率相對較高的發達國家,或者是說從資金缺乏國流向資金富足國的一種逆向資本運動[1]。本文研究的主題是外匯儲備,外匯儲備是國際金融學的范疇,國際金融學的基礎是國際收支平衡賬戶,因此本文就國際收支平衡賬戶來給出資本外流的定義。資本外流是指一國在其國際收支平衡賬戶下,資本與金融賬戶數額的減少,結果表現為該國國際收支平衡賬戶出現順差減少甚至逆差的狀況,這直接影響該國的外匯儲備規模,進一步影響該國對外支付能力,造成其他外匯儲備功能不能正常發揮的后果。 在改革開放后三十年的經濟發展過程中,中國擺脫了之前的外匯儲備存量小、外匯使用緊張的狀態,外匯儲備得到了持續增長,特別是 2001 年加入 WTO后,中國外匯儲備以驚人的速度增長,目前中國積累了巨額的外匯儲備,占世界總外匯儲備的三分之一,而世界儲備規模總量第二的日本只有中國儲備規模的41%,中國外匯儲備占全球儲備總量 13%。中國外匯儲備的貨幣結構在之前一直以美元為主,在“一籃子貨幣”思想影響下,中國逐步調整外匯儲備的結構,但于中國外匯儲備的結構屬于中國國家機密,從未對外公布詳細信息,一般只公布外匯儲備的總規模,根據權威金融機構的測算,歐元和日元的儲備量逐步上升至中國外匯儲備總量的 30%左右。 
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1.2 研究目的及意義 
中國巨額的外匯儲備一直是中國經濟發展的巨大成果之一,在中國經濟高速增長時期,中國的外匯儲備規模巨額積累,是中國在國際貿易取得順差成果的代表,給中國參與國際貿易和世界的話語權都提供了實力證明。同時中國的外匯儲備也一直是中國經濟問題中被討論的焦點,比如關于中國外匯儲備規模是否過大,資產結構是否合理,該如何高效率的去利用外匯儲備這一寶貴財富等問題的討論從未停止過。而近期中國出現資本外流形勢和外匯儲備規模減少的局面使得外匯儲備的討論被拉上了一個更高的學術討論的高峰。中國外匯儲備問題在新形勢下需要一個更加清晰的表述和歸納,外匯儲備在應對新形勢應該如何抓住機遇得以合理利用和避免走向危機這兩方面需要學術研究來提供指導。在資本外流背景下,中國外匯儲備規模下降,從 2014 年第二季度末到 2016 年第二季度末,下降幅度超過 20%,所以出現了對中國經濟和中國外匯儲備風險的一系列疑問和擔憂。比如中國的外匯儲備規模下降幅度是不是過大,甚至下降到了適度規模之下,影響了中國的對外支付能力;中國目前的外匯儲備規模還能否維持匯率水平的穩定,避免人民幣的貶值風險。本文將針對這些疑問和擔憂進行研究,針對外匯儲備的風險來建立風險預警體系,根據數據在模型中的表現結果,得出相關結論,來支撐一些學術觀點或是反對一些學術觀點,最后根據得出的結論來給外匯儲備管理機構提供風險控制和風險預警的建議。
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第 2 章  外匯儲備的風險理論 
 
2.1 外匯儲備的概念 
外匯儲備是一國儲備資產的一種,在一個國家需要和其他國家發生經濟聯系時,需要雙方或是多方共同認可的貨幣作為交易媒介,除去少數國家發行的紙幣具有國際貨幣的職能外,大多數國家發行的紙幣是不被國際認可。大多數國家參加國際經濟交流,必須準備一部分資產用作國際經濟交流的媒介,這部分資產被大家認可,用作支付。通常把這部分資產稱作一個國家的儲備資產,來滿足平衡國際收支和調節外匯市場匯率等需求。 儲備資產包括黃金儲備,特別提款權 SDR,IMF(國際貨幣基金組織)的儲備頭寸以及外匯儲備[15]。外匯儲備是一國儲備資產中最主要的部分,是一個國家對外貿易的主要支付手段,是一個國家實施本國匯率政策和維持匯率穩定的主要力量來源,是一個國家貿易實力的最直接的體現。外匯儲備的來源是貿易順差和國際資本流入,主要形式是一國的貨幣當局在國外的短期存款和短期可變現的有價證券,包括外國國債,外國公司債券,外國銀行的支票匯票等[16]。外匯儲備的貨幣形式主要有美元、歐元、日元、英鎊這四種國際貨幣,少數份額或是少數地區接受這四種貨幣以外的其他國家貨幣進行支付,但這不屬于正式外匯儲備。一個國家在出口貿易中,使用以上面四種貨幣進行結算,在滿足其進口支付需求后,如還有剩余,則將其購買國外流動性強的資產,以賺取少額利息收入,同時在緊急情況下又可變現來支付國際貿易。如果出口創匯不及進口支付額度,則該國面臨貿易逆差,則需要動用其他方式的儲備資產來支付貿易逆差。  
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2.2 外匯儲備風險管理理論
上世紀 90 年代的亞洲金融危機爆發后,出現了一大批針對這些金融危機的研究調查,認為金融危機的爆發和該時間段的資本流出有著巨大的聯系,認為資本流出成為金融危機爆發的原因或是金融危機爆發的前兆,外匯儲備中資本流出的管理成為外匯儲備風險管理的新焦點,很多學者展開了對外匯儲備的危機預防理論的研究。危機預防理論的經濟學基礎理論是成本收益理論,危機預防理論把持有外匯儲備的機會成本與金融危機爆發受到的損失相比較,來得出結論。外匯儲備危機理論主要包括:外匯儲備規模適度理論,該理論主要觀點是一個國家必須持有相當規模的外匯儲備來滿足該國的國際貿易支付和調節本幣的外匯市場匯率兩項需求,同時又不能持有過多的外匯儲備,以免造成外匯儲備的機會成本過高,而對該國經濟發展造成影響[17]。該理論中用于計算適度外匯儲備的適度規模的方法是Agarwal 模型,模型認為對于發展中國家而言,由于其經濟發展狀況并沒達到最優,應該充分利用外匯儲備這一寶貴資產來幫助國內經濟的發展,利用外匯儲備來購買原材料購買技術和引進人才,這部分用于國內經濟發展的外匯儲備可以讓國內經濟活力充分提高起來。該模型認為外匯儲備的成本是指將其用來進口國內必要性生產資本所帶來的國內產出,持有外匯儲備在付出成本的同時帶來收益,收益表現為在該國國際收支出現逆差時[18],國家動用外匯儲備來支付而不是采用管制進出口的方法,所給 GDP 避免的下降額度。當收益小于成本時,外匯儲備規模過大,需要適當減少部分外匯儲備,當收益大于成本時,需要適當增加部分外匯儲備,當收益與成本一致時,外匯儲備規模適當。 
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第 3 章  中國外匯儲備風險的類別與分析........ 12 
3.1 中國外匯儲備的風險類別........... 12 
3.2 規模風險分析 ............ 14 
3.3 匯率風險分析 ............ 18
3.4 利率風險分析 ............ 20 
3.5 流動性風險分析 ........ 21 
3.6 信用風險分析 ............ 21 
3.7 操作風險分析 ............ 23
第 4 章  中國外匯儲備風險預警體系建立與風險預測....... 25 
4.1 風險預警指標體系的建立 ........... 25 
4.1.1IMF 的風險預警指標.......... 25
4.1.2 風險預警指標設計.... 29 
4.2 建立預警等級 ............ 30 
4.3  中國 1995-2015 年外匯儲備風險狀況評價 ........... 37 
4.4 中國外匯儲備未來 5 年風險預測 ........ 40
第 5 章  中國外匯儲備風險預警的相關建議 .... 62 
5.1 在資本外流背景下需要穩定中國外匯儲備的規模......... 62 
5.2 重點穩定人民幣的匯率水平 ....... 64
5.3  減少對外債務中的短期負債比例........ 65 
5.4 調整外匯儲備的幣種結構和資產結構 .......... 66 
 
第 5 章  中國外匯儲備風險預警的相關建議 
 
5.1 在資本外流背景下需要穩定中國外匯儲備的規模 
中國外匯儲備規模的風險預警是其他方面風險預警的基礎,或者說外匯儲備的規模與外匯儲備各個方面的風險密切相關。如果外匯儲備在規模上表現不足,則其各個方面的功能發揮都將捉襟見肘。 自 90 年亞洲金融危機后,許多發展中國家開始重視外匯儲備的規模,甚至從預防金融危機的目的出發,持有了超額的外匯儲備。中國的經濟規模居全世界第二,外匯儲備規模位列世界之首,同時中國也屬于發展中國家,因而被許多國內外相關研究者認為中國持有超額外匯儲備,并且外匯儲備資源大量閑置,外匯儲備的持有成本高于持有收益。中國外匯儲備規模實屬龐大,其規模是否屬于超額,或是超額多少等問題存有爭論,但近兩年的事實是中國自 2014 年 6 月至2016 年 6 月資本外流情況嚴重,外匯儲備規模也從歷史上的峰值 3.99 萬億美元下降到 3.20 萬億美元,兩年內的下降幅度達到 20%,可見其下降速度極為迅速,快速下降的情況增加了外匯儲備的風險。所以本文認為中國首先應穩定外匯儲備規模,避免出現大幅度下降,即使下降是在對過度規模進行下調,使之達到合理規模的區間內,其調整幅度也應該得到嚴格控制,不宜出現快速調整外匯儲備規模的現象。穩定中國外匯儲備規模的政策建議如下: (1)穩定中國外匯儲備的來源渠道。中國龐大的外匯儲備主要來源于進出口順差和資本流入[39]。首先對外貿易的凈出口能夠給中國創造外匯,中國出口商品一般以質量好、價格低,是參與國際商品競爭主要優勢。出口額巨大,在國際貿易中排列第一。而同時相對其他國家來說,中國對進口商品依賴性較小。對中國居民的收入情況而言,大部分居民偏向于低端產品和廉價商品,所以整體消費能力不足,同時中國居民偏好儲蓄,邊際消費傾向較低,進口難以大于出口,所以中國的對外貿易順差是短期內不會受到改變,因而凈出口創匯是中國外匯儲備的一項極其穩定的來源渠道。凈出口順差創匯從性質來說,是一項資產性質的外匯儲備,是中國最為根本且最需要保障穩定的一項來源。積極通過國際貿易來創匯,依然是中國對外經濟的重中之重,必須保持出口優勢,轉變出口產品結構,創造高質量的出口方式。 
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結論
 
本文在對資本外流這一選題背景的深刻理解后,梳理相關理論,定性定量分析外匯儲備的各種風險,建立預警體系,進行數據分析,得出的結論是: 對于 1996 年—2015 年的數據分析,本外匯儲備風險預警體系還是比較符合中國的經濟發展情況,預警體系的有效性通過實際情況得到了驗證。本預警體系通過 1996 年—2015 年這 20 年的數據分析,得出結論是,中國外匯儲備風險在這20 年內大概分為 3 個不同階段,第一階段是 1996 年—2004 年的黃色預警階段,中國在外匯儲備的管理中存在很多不足,外匯儲備所暴露的風險較大;第二階段是 2005 年—2013 年的絕對安全的階段,是中國經濟發展最好的階段,也是中國外匯儲備發展最好的階段,中國外匯儲備整體風險水平較低;第三階段是 2014年—2015 年,中國經濟增長開始放緩,中國的資本與金融賬戶開始出現逆差,導致這段時期中國資本外流嚴重,影響了中國外匯儲備規模,同時通過其他經濟因素增加了中國外匯儲備總體的風險。 2016 年—2020 年的風險預測結果顯示,外匯儲備/短期外債這一預警指標,在 2016 年低于 1.5 的概率還是比較小,而 2017 年—2020 年的概率略高于 50%,說明外匯儲備規模還具有進一步下降的風險,或者是短期外債規模將會上升;外匯儲備/GDP 這一預警指標低于 0.25 的概率均略高于 50%,說明相對于 GDP 規模,外匯儲備規模具有進一步下降的風險。外匯儲備/實際利用外資這一預警指標低于 2 的可能性為 1,說明 2016 年—2020 年的實際利用外資的規模將會得到增加,或者是外匯儲備規模出現下降。速動比率這一預警指標顯示持有美國國債/短期外債低于 1.75 的可能性在 2016 年—2019 年略高于 50%,說明這四年中國的短期外債規模還將維持現狀規模或者進一步擴大,而 2020 年這一概率為 0,這說明在 2020 年的短期外債規模將得到下降,而且下降幅度較大。匯率波動這一預警指標顯示在 2016 年中國人民幣匯率將會有大的波動,以 92.26%的概率越過布林通道,而在 2017 年發生大幅波動的可能性降低,在 2018 年—2020 年出現大幅波動的概率略高于 50%,整體說明在 2016 年—2020 年人民幣匯率的波動幅度越過布林通道的可能性較大。 本文對未來的展望是,希望研究外匯儲備領域的學者在此基礎上能夠進一步研究,如果對本文的一些觀點存在質疑請及時做學術上的更正,同時如果本預警模型存在一些缺陷和不足,也請對此作出進一步完善。同時希望本文的研究成果能夠在未來外匯儲備的相關研究體系中貢獻力量。 
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參考文獻(略)

原文地址:http://www.dcfrg.com.cn/jrlw/16690.html,如有轉載請標明出處,謝謝。

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